Teis Knuthsen Teis Knuthsen
Investeringsdirektør, Saxo Privatbank
8. februar 2016

CLI opdatering: Ingen markedshjælp fra makro

For femte måned i træk placerer den os i den del af den økonomiske konjunkturcyklus, jeg kalder for en nedtur, hvor væksten er negativ og aftagende.

OECD har publiceret deres ledende indikator (CLI) for december i dag. Indikatoren peger mod et fortsat tab af økonomisk momentum for global industriproduktion, og for femte måned i træk placerer den os i den del af den økonomiske konjunkturcyklus, jeg kalder for en nedtur, hvor væksten er negativ og aftagende (se faktaboks og figur 1). For 12. måned i træk er væksten aftaget.

Figur 1: OECD's ledende indikator (CLI)
CLI-feb2016-1.PNG
Kilde: Makrobond, Saxo Privatbank 

OECD indikatoren er først og fremmest konstrueret til at forudsige global industriel aktivitet. I den forbindelse er det værd at bemærke den forholdsvis tydelige afkobling i 2015 mellem industri-indikatorer og ikke-industri (primært service) barometre. Denne udvikling er på den ene side drevet af kraftigt faldende energipriser, som dels resulterer i et fald i værdien af produktionen, dels i faldende investeringer i sektoren, og på den anden siden et teknologisk skifte i vores produktionsrutiner mod en mere digital produktion.

I lyset af dette var jeg til at begynde med noget tvivlende overfor validiteten af signalet om en aftagende konjunktur. På længere sigt er faldende energipriser ubetinget positivt for den globale økonomi, men det står samtidigt klart, at prisfaldet har været så kraftigt og er sket på så kort tid, at de negative sektoreffekter nu synes at sprede sig til den øvrige økonomi. Ikke alt er dog negativt og såvel europæisk industri som privatforbrug på begge sider af Atlanten udvikler sig fortsat positivt.

Nedtur giver bear-markeder

Ikke desto mindre må man acceptere at meldingen fra OECD er negativ mht. de økonomiske udsigter på kort sigt. Nedtursperioder har tidligere altid været forbundet med kursfald på aktiemarkederne, og der er således intet inkonsistent med de aktuelle kursfald. Uden støtte fra den kortsigtede produktionscyklus – eller massiv intervention fra centralbankerne - kan det blive svært for risikobehæftede aktiver at stige på kort sigt.

Figur 2: Afkast på MSCI World
CLI-feb2016-2.PNG
Kilde: Makrobond, Saxo Privatbank 

Sandsynligvis passerer vi gennem en kortvarig nedgang i den industrielle konjunkturcyklus, hvor robust indenlandsk efterspørgsel i USA og Europa vil sikre en fortsat fremgang for den globale økonomi. Men finansmarkederne priser tydeligvis en høj risiko for en negativ feedback løkke, og vi mangler en trigger for at sikre en markedsfremgang.

Teis Knuthsen

Konjunkturens fire faser

Hvad er dette?

Vi opdeler den økonomiske konjunktur i fire faser: opsving, ekspansion, opbremsning og nedtur. Opdelingen sker med udgangspunkt i OECD’s økonomiske indikator composite leading indicator (CLI), der publiceres månedligt og er konstrueret til at forudsige den globale økonomiske vækst seks måneder ud i fremtiden.

Vi betinger faseopdelingen på såvel niveauet for væksten samt på den månedlige ændring i væksten. En indeksværdi på 100 er ensbetydende med vækst på niveau med den potentielle tilvækst. Er niveauet over 100 og den månedlige ændring positiv, kalder vi fasen for en ekspansion. Er den månedlige ændring negativ kalder vi det for en opbremsning. Er niveauet under 100 og ændringen negativ er det en nedtur, og er ændringen positiv definerer vi det som et opsving.

Vi ser alene på indikatoren for hele OECD-området, da det er vores erfaring, at det er denne der giver den bedste sammenhæng med udviklingen på finansmarkederne.

Indikatoren offentliggøres med en vis forsinkelse, typisk 5-6 uger. Desuagtet denne forsinkelse er det vores erfaring, at modellen er god til at fange den systematiske sammenhæng mellem økonomi og finansielle markeder.

Konjunkturens fire faser


Kilde: Saxo Privatbank

Ansvarsfraskrivelse

Dette materiale er udarbejdet af Saxo Privatbank A/S (Banken) til generel orientering for de investorer, som Banken har udleveret materialet til. Investorerne må selv fortolke materialet, og er velkomne til at kontakte Banken for nærmere redegørelse om forudsætningerne, som materialet bygger på.

Banken har efter bedste evne bestræbt sig på at sikre, at oplysningerne er fuldstændige og korrekte, men påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Banken påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Banken gør opmærksom på, at oplysninger, herunder eventuelle priser og kurser, kan blive eller er forældet.

Såfremt en publikation forældes, er Saxo Privatbank på ingen måde forpligtet til at opdatere publikationen, informere modtagerne af publikationen eller foretage nogen anden handling. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast.

Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling.

Fremtidige afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover.

Risikoadvarsel

Handel med de produkter og ydelser som Banken tilbyder, selv hvis handlen er gjort i overensstemmelse med en anbefaling, kan resultere i tab såvel som fortjeneste. Banken er ikke ansvarlig for tab hidrørende fra en investering, der er foretaget på baggrund af en formodet anbefaling.

Ansvarsfraskrivelse

I tillæg til oplysningerne i denne ansvarsfraskrivelse henvises til Saxo Privatbanks ansvarsfraskrivelse www.saxoprivatbank.dk.

Artikel søgeord

  •  4. juli 2017

    Investeringskommentar, juli 2017

    Mens globale aktier lige akkurat kunne fastholde en minimal stigning, endte vi med et fald på 1,1% målt i danske kroner takket været en fornyet fremgang for euro og danske kroner.

  •  2. juni 2017

    Investeringskommentar, juni 2017: Twin peaks i makro og markeder

    Sell in May and go away er en klassiker blandt finansielle mundheld. Det er ikke en præcis investeringsstrategi, men ikke desto mindre kan det være fristende at blæse det hele et stykke for en stund.

  •  4. maj 2017

    Investeringskommentar, maj 2017: Sæson for asparges og korrektioner

    Såvel globale som danske aktier har sat nye rekorder i løbet af foråret. Samtidigt har sikre obligationer leveret lave eller negative afkast i år, ligesom guldpriserne er faldet. På sektor-niveau har IT og cyklisk forbrug været dominerende, mens mere defensive selskaber har underperformet. På obligationssiden har high yield og emerging markets leveret positive afkast.

  •  30. marts 2017

    Investeringskommentar, april 2017: Fra vækst-recession til modent opsving

    Den globale økonomi befandt sig i en "vækst-recession" fra midten af 2014 og frem til starten af 2016. Vækstnedgangen var moderat, men dog ganske lang. I hovedsagen var den drevet af et kollaps i oliepriserne, der ledte til en betydelig recession i energisektoren.

  •  1. marts 2017

    Investeringskommentar, Marts 2017: Global økonomi fortsætter op

    Globale aktiemarkeder udviklede sig positivt for fjerde måned i træk i februar, og en lang række indeks satte nye rekorder i den forgangne måned, herunder C20CAP, S&P500, Dow Jones, Nasdaq, Russel 2000, og ikke mindst MSCI World.

  •  13. februar 2017

    Vækst og indtjening driver globale markeder til nye rekorder

    I fredags satte alle fire toneangivende amerikanske aktieindeks nye rekorder, og S&P500, Dow Jones, det teknologitunge Nasdaq, samt small cap indekset Russel 2000, brød alle igennem tidligere toppe. År-til-dato er de fire indeks steget med henholdsvis 3,7%, 2,8%, 6,6% og 2,4%. Det seneste år ligger stigningerne på hhv. 26,9%, 30,2%, 33,9% og 45,0%.

  •  7. februar 2017

    SaxoInvestor: Forvalterstatus 2016

    I denne kommentar følger jeg op på den individuelle udvikling for de enkelte forvaltere, der indgår i vores SaxoInvestor-porteføljer.

  •  1. februar 2017

    Investeringskommentar, februar 2017: Thukydids fælde

    I de seneste måneder har jeg fremhævet tre fundamentale temaer, der kunne forventes at udøve indflydelse på de finansielle markeder i år.

  •  23. januar 2017

    SaxoInvestor som alternativ til kontanter

    Dyre kontanter taber købekraft over tid Mange investorer har store kontantbeholdninger. Dette kan forekomme naturligt, og ses ofte som en reserve til at dække kommende udgifter eller investeringer, eller simpelthen for at mindske en finansiel usikkerhed.

  •  3. januar 2017

    Performance i danske obligationsfonde

    Denne analyse ser på performance i danske obligationsfonde over de seneste tre år. Vi har undersøgt afkast og performance i 85 danske obligationsbaserede investeringsforeninger